Почти все участники консенсус-прогноза РБК ждут повышения ключевой ставки — в основном до 18%. Главный вопрос в том, стоит ли после этого ждать новых решений ЦБ по ужесточению политики
Центробанк на заседании 26 июля поднимет ключевую ставку с 16 до 18%, по мнению большинства аналитиков крупных российских банков и инвестиционных компаний, участвовавших в консенсус-прогнозе РБК.
Рост ставки на 2 процентных пункта (200 базисных пунктов) ожидают 22 из 30 экспертов. Такое значительное повышение необходимо из-за сильного отклонения инфляции от прогнозов Банка России, роста инфляционных ожиданий среди населения и продолжающегося увеличения кредитования, объясняет руководитель макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая. Также, повышение ставки в июле поможет избежать дальнейшего ужесточения осенью, добавляет главный экономист «Т-Инвестиций» (бывшие «Тинькофф-Инвестиции») Софья Донец.
Повышение ставки с 16 до 17% прогнозируют 6 из 30 участников консенсус-прогноза. «Инфляционная ситуация перестала ухудшаться и продолжает следовать тенденциям нормализации, но все еще остается на высоких уровнях», — отмечает директор по инвестициям УК «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой. Однако повышение до 17% может не стать окончательным, и Центробанк может рассмотреть возможность дальнейшего повышения ставки на 100–200 базисных пунктов в сентябре, предполагает директор аналитического департамента инвестиционной компании «Регион» Валерий Вайсберг.
Еще два участника консенсус-прогноза считают, что Центробанк оставит ставку на уровне 16% годовых. Начальник отдела инвестиционной экспертизы «ТКБ Инвестмент Партнерс» Иван Журавлев отмечает, что сохранение ставки на уровне 16% будет одним из основных сценариев наряду с ее повышением до 18%. «На наш взгляд, важнее не само повышение ставки на несколько процентных пунктов, а продолжительность жесткой монетарной политики в условиях активного бюджетного стимулирования. Таким образом, ужесточив свой среднесрочный прогноз и риторику, Банк России сможет к концу года добиться устойчивого снижения темпов кредитования, внутреннего спроса и инфляции, избегая при этом серьезной рецессии в экономике», — объясняет эксперт свой прогноз.
Зампред ЦБ Алексей Заботкин ранее упоминал, что на заседании в июле будут обсуждаться варианты повышения ставки до 17 или 18%. Председатель Банка России Эльвира Набиуллина также заявляла, что допускает в июле «существенное» повышение ключевой ставки, то есть более чем на 100 базисных пунктов. Текущий уровень 16% сохраняется с декабря прошлого года.
Аргументы за 18%
Во-первых, текущая инфляция значительно превышает прогнозный диапазон Банка России в 4,3–4,8%. По расчетам ЦБ, с учетом сезонности инфляция составила 10,7% в мае и 9,3% в июне, а годовая инфляция в июне выросла до 8,6%, что намного выше целевых 4%, отмечает Павел Паевский из «РСХБ Управление активами». В связи с этим он не исключает повышение ставки до 20%, но более вероятным считает повышение до 18%.
Ужесточение до 19 или 20% на последующих заседаниях также возможно, если пик инфляции придется не на июль, а на раннюю осень, считает Антон Табах из «Эксперт РА».
Второй аргумент — рост инфляционных ожиданий населения. В июле ожидания выросли с 11,9 до 12,4%, согласно опросу «инФОМ», проведенному по заказу ЦБ. Этот показатель растет уже третий месяц подряд.
Третий фактор — напряженная ситуация на рынке труда. Безработица в мае осталась на историческом минимуме 2,6%, как и в апреле, напоминает Михаил Васильев из Совкомбанка. Из-за дефицита кадров зарплаты растут темпами, несовместимыми с целевыми 4% инфляции. Средняя зарплата в апреле увеличилась на 17% в номинальном выражении и на 8,5% в реальном.
Четвертый аргумент — отсутствие замедления роста кредитования, особенно ипотеки с господдержкой в мае—июне, перед окончанием действия льготной ипотеки под 8% и ужесточением условий семейной ипотеки, говорит Ольга Беленькая. Повышение ставки ожидается, чтобы охладить спрос на кредиты.
Пятый фактор — новые инфляционные риски из-за снижения импорта и усложнения расчетов, появившиеся после июньского заседания, указывает Игорь Рапохин из SberCIB Investment Research.
Аргументы за 17%
Инфляционные ожидания и текущая инфляция в мае и июле выросли менее чем на 100 базисных пунктов, и повышение ставки до 17% компенсирует эту динамику, считает Вайсберг. «Кроме того, к заседанию ЦБ, скорее всего, не будут доступны обновленные данные по расходам федерального бюджета на 2025 год и дальше. Поэтому, как и в июне, регулятор может заявить о необходимости дополнительных данных для определения пикового уровня ставки», — добавляет эксперт. При повышении ставки в июле на 100 базисных пунктов, Вайсберг допускает дополнительные ужесточения в сентябре и октябре.
Рост ипотечного кредитования в июне был ожидаем в преддверии завершения льготной программы, говорит Андрей Ванин из «Газпромбанк Инвестиции». Однако корпоративное кредитование значительно замедлилось, автокредитование замедлилось незначительно, а потребительские кредиты показали ту же динамику, что и месяцем ранее. Хотя рост ставки до 18% также возможен, добавляет он.
«Данные по инфляции за июнь оказались лучше ожиданий, основываясь на недельных данных. Последние недельные данные также показали позитивную динамику», — продолжает Ванин, заключая, что текущая ставка работает. Он предполагает, что риторика ЦБ указывает на повышение ставки на 100 базисных пунктов.
Повышение инфляционных ожиданий населения может быть связано с рекордной индексацией тарифов ЖКХ и ростом цен на бензин, пишет Дмитрий Полевой. «Люди всегда реагируют на тарифы в месяц их индексации и чувствительны к ценам на бензин», — говорит он. С учетом скачка цен, повышение инфляционных ожиданий выглядит сдержанным. По прогнозу Полевого, ставка может быть повышена до 17 или 17,5% годовых.
Основным инструментом денежно-кредитной политики сейчас является не сама ключевая ставка, а коммуникация о ее будущем, включая сроки начала смягчения и уровни нейтральной ставки, считает Дмитрий Куликов из АКРА. «Если ЦБ эффективно формирует ожидания, то есть возможность обойтись без дальнейшего повышения ставки», — допускает он.
Дополнительные данные от ЦБ
Июльское заседание будет ключевым, и вместе с решением по ставке совет директоров обновит среднесрочный прогноз, включающий ожидания по инфляции, росту ВВП, экспорту, импорту и другим показателям.
Основное внимание будет уделено прогнозу по инфляции. «Новый прогноз ЦБ по инфляции может оказаться более важным для рынка, чем само изменение ставки, поскольку рынки будут сравнивать его со своими ожиданиями», — отмечает Вайсберг.
В текущем прогнозе, выпущенном в апреле 2024 года, ЦБ ожидает инфляцию в диапазоне 4,3–4,8% к концу года и возвращение к цели 4% в 2025 году. «С учетом последнего скачка инфляции мы уже приближаемся к уровню выше 6% к концу года. Поэтому ЦБ может пересмотреть прогноз до 6–6,5%, либо выбрать более широкий диапазон в 6–7% или 6,5–7,5%», — предполагает Донец. Прогноз по ВВП также пересмотрят с 2,5–3,5% до 3–4%, добавляет она.
Старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин считает, что прогноз по инфляции должен быть значительно повышен — на 2 процентных пункта. Прогноз на 2025 год также может быть пересмотрен на 0,5 п.п., с 4 до 4,5%, прогнозирует Коныгин.
Дополнительные данные от ЦБ
Июльское заседание будет ключевым, и вместе с решением по ставке совет директоров обновит среднесрочный прогноз, включающий ожидания по инфляции, росту ВВП, экспорту, импорту и другим показателям.
Основное внимание будет уделено прогнозу по инфляции. «Новый прогноз ЦБ по инфляции может оказаться более важным для рынка, чем само изменение ставки, поскольку рынки будут сравнивать его со своими ожиданиями», — отмечает Вайсберг.
В текущем прогнозе, выпущенном в апреле 2024 года, ЦБ ожидает инфляцию в диапазоне 4,3–4,8% к концу года и возвращение к цели 4% в 2025 году. «С учетом последнего скачка инфляции мы уже приближаемся к уровню выше 6% к концу года. Поэтому ЦБ может пересмотреть прогноз до 6–6,5%, либо выбрать более широкий диапазон в 6–7% или 6,5–7,5%», — предполагает Донец. Прогноз по ВВП также пересмотрят с 2,5–3,5% до 3–4%, добавляет она.
Старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин считает, что прогноз по инфляции должен быть значительно повышен — на 2 процентных пункта. Прогноз на 2025 год также может быть пересмотрен на 0,5 п.п., с 4 до 4,5%, прогнозирует Коныгин.
